Financial stress and the business cycle
Stress financier et le cycle des affaires
Résumé
In this thesis, I investigate the implications of financial stress for economic fluctuations along several dimensions. What is it that makes financial crisis so disruptive? What is the role of the banking system in their propagation? How to identify and forecast financial distress? Each chapter brings new elements to complement the literature on these broad questions. In the first chapter of this thesis, written together with Yvan Bécard, we estimate a general equilibrium model where banks can adjust their lending standards for households and firms depending on their ability to liquidate the collateral of their borrowers. We find that collateral shocks, shocks that modify the liquidity of banks’ collateral, explain most of the US business cycle fluctuations for investment, consumption, loan volumes, and the credit spreads. In addition, the collateral shocks resemble measures of bank lending standard as observed over the past 30 years for households and firms. In the second chapter, I develop a model where the banking system is characterized by monopolistic competition and used to study the role of bank competition in the propagation of financial crises. I find that low competition in the banking system can dampen the impact of financial stress in situations where monetary policy is impeded by the ZLB. In the last chapter, I study the evolution of firm debt choices in response to different types of aggregate shocks. I find that only financial shocks imply opposite movements in bond and loan volumes. I use this result with sign-restriction methods to identify financial shocks in a VAR model. I find that financial shocks identified with bond and loan series explain a large share of the business cycle and especially the two last recessions. I also use the identification strategy to recover a measure of financial stress. This measure allows predicting the evolution of corporate bond spreads.
Le fil directeur de cette thèse est l’étude du stress financier et en particulier de ses implications pour les fluctuations économiques. Comment expliquer l’impact des crises financières ? Quel est le rôle du système bancaire dans la propagation des chocs financiers ? Comment reconnaître et prévoir une crise financière ? Chacun des chapitres de cette thèse a pour but d’apporter des éléments de réponse nouveaux à ces grandes questions de la macroéconomie moderne. Dans le premier chapitre, réalisé en collaboration avec Yvan Bécard, nous estimons un modèle d’équilibre général dans lequel les banques ajustent leurs conditions de crédit selon leur capacité à liquider le collatéral de leurs emprunteurs. Nous montrons que les chocs de collatéral, c’est-à-dire des chocs affectant l’efficacité des banques à liquider le collatéral, permettent de comprendre le cycle des affaires américain et en particulier les variations de la consommation, des volumes de prêts et des taux d’emprunt. Les chocs de collatéral ont aussi la particularité de ressembler aux conditions de crédits bancaires observées ces trente dernières années pour les firmes et les ménages. Dans un second chapitre, je développe un modèle d’équilibre général où le système bancaire est organisé en compétition de monopole. J’utilise le modèle pour étudier le rôle de la compétition bancaire dans la propagation des crises financières. Je trouve qu’un faible degré de compétition du système bancaire peut limiter l’impact des chocs financiers lorsque l’efficacité de la politique monétaire est limitée par la borne à taux zéro. Dans le troisième chapitre, j’étudie l’évolution des choix de financement des firmes américaines en réponse à différent types de chocs économiques. Je trouve que seuls les chocs financiers impliquent des mouvements opposés pour les prêts bancaires et les prêts obligataires. J’utilise ce résultat couplé avec une méthode dite de restriction de signe pour identifier les chocs financiers dans un modèle VAR. Je trouve que les chocs ainsi identifiés expliquent une large partie du cycle des affaires et en particulier les deux dernières récessions. Finalement, cette stratégie d’identification me permet de calculer une mesure de stress financier capable de prédire l’évolution des spreads obligataires.
Origine : Version validée par le jury (STAR)
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