Krachs financiers ou trappe à liquidité. Le dilemme des politiques monétaires non-conventionnelles
Résumé
This paper examines quantity-targeting monetary policy in a two-period economy with fiat money, endogenously incomplete markets of financial securities, backed by collateral. Non-conventional monetary policy of injecting money results in three scenarios compatible with the equilibrium conditions: 1) the economy enters a liquidity trap; 2) thanks to money creation, markets function orderly at the cost of inflation; 3) the money fuels a financial bubble whose bursting leads to debt-deflation. This dilemma of monetary policy highlights the default channel affecting trades, and provides a rigorous foundation to Fisher's debt deflation theory as being distinct from Keynes' liquidity trap.
Cet article examine les politiques monétaires non-conventionnelles dans un modèle d'équilibre général à deux périodes. Les agents échangent, par l'intermédiaire de monnaie, des biens et également des actifs financiers collatéralisés. Une politique non-conventionnelle d'augmentation de la quantité de monnaie entraîne l'existence de seulement trois scénarios compatibles avec les conditions d'équilibre: 1) l'économie rencontre une trappe à liquidité; 2) la création monétaire rend possible les échanges, au prix de l'inflation; 3) la création monétaire alimente une bulle qui provoque un {\it krach} financier. Ce trilemme met en valeur les canaux de transmission des politiques monétaires aux échanges réels. Il donne une fondation rigoureuse à la distinction entre déflation fishérienne par la dette et trappe à liquidité keynésienne.